重庆农商行估值修复 不只是AH套利那么简单
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鉴于重庆农商行2017年前三季度净利润已达69.1亿元,据Wind市场一致预期,2018年全年净利润则增加至98亿元,对应EPS为0.98,因此其A股上市后最保守估计10倍PE,也能到9.8元人民币(相当于11.8港元)

怎么在港股通上挣钱,相信很多人会想到靠AH股的溢价,来做套利

近来港股市场上的AH套利比较火热,如A股的庄园牧场自2017年10月底上市后,翻了两倍多后,H股的庄园牧场(01533)被内地资金发现溢价的低估后,于10月14日随即大肆猛烈买入,上演半小时里突然拉升3.2倍至47港元高点

此外,最近已完成招股的红星美凯龙(01528),该股自8月份以来已涨逾50%,12月单月就上涨30.52%而拉夏贝尔A股在2017年10月10日第6个涨停板后,其H股拉夏贝尔(06116)在此后三个交易日也累积上涨近20%

这些都说明由于两地资本市场的差异,两地成功上市后,对于一些基本面优秀的公司,其估值差将不断被磨平,或者说尽量趋近

1月5日,被誉为农商行“上市一哥”的重庆农商行(03618),首次披露了A股IPO招股书,并获得银监局批复若A股IPO顺利通过,重庆农商行将成为重庆第一家“A+H”股上市银行

在闯荡香港资本市场的7年中,重庆农商行已获得较大成长截止2018年1月8日收盘,重庆农村商业银行收涨1.72%,报5.91港元,据2015年历史高位6.315港元仅一步之遥

在可预见的未来,国内A股或将诞生一家将近千亿市值的农商行——重庆农村商业银行

回A事件驱动AH套利

重庆农商行当之无愧为农商行中的“巨无霸”

从体量上看,重庆农商行资产总额已由2010年底2855.46亿元增长至2017年9月末的8749.37亿元,增长约200%而重庆农商行2016年利润为79.45亿元,2017年前三季度净利润已达69.1亿元

智通财经APP了解到,2017年三季报显示,5家A股上市农商行中,常熟银行(601128.SH)资产规模和净利润资产规模位列第一,也仅为1424.09亿元和8.94亿元

与A股上市城商行相比,重庆农商行的资产规模和净利润仅次于排名第五的宁波银行(002142,股吧)(002142.SZ),高于杭州银行(600926.SH)和贵阳银行(601997.SH)

重庆农商行2016年利润为79.45亿元,得到EPS为每股0.85元,A股同业地方银行股常熟银行(601128.SH)目前PE为15,宁波银行(002142.SZ)目前PE为11,此外, PE相对较高的小银行如无锡银行(600908)、江阴银行(002807)目前PE分别为15、19倍

可得A股重庆农商行上市后价格有望在9.35—16.15元之间,因此保守取值10倍PE,开板后价格在8.5元附近没有太大问题

此外,重庆农商行近一年半以来,较受资金青睐,其股价自2017 年初至今公司股价上涨逾20%,届时其AH股估值差有望尽量趋近

三季报抢眼价值已凸显

这一轮角逐“A+H”股上市的过程中,重庆农商行之所以能够拔得头筹,与其亮丽的业绩、良好的公司治理等密不可分

根据重庆农商行官方数据,截至2017年9月30日,公司不良率相较于2017 年上半年保持 0.97%,拨备覆盖率上升到435%公司拨备覆盖率水平远优于同业 157%的平均拨备覆盖率

从平均计息负债结构季度看,存款占比为 76%,高于行业平均的 64%银行间负债占比从 2016 年的15%下降至 2017 年中的 11%,低于行业平均的 22%

从存款角度看,零售存款占比稳定在 73%,而行业平均水平为24%

从资产端来看,2017年前三季度,重庆农商行贷存比达到54%,相比行业65%的平均水平,重农资产端规模扩张潜力大期内逾期贷款环比显着下降了44.74%到 52 亿元,逾期率从 2017年中期的2.92%下降至三季度末的1.64%

重庆农商行发布2017年三季度报告以后,高盛、花旗、中金、汇丰、申银万国等多家国内外知名机构,对重庆经济和重庆农商行业绩表现评价正面,对该行股票给予买入或上调评级

关于股息方面,2014—2016年度,重庆农商行每一年度均向全体股东派发现金股息人民币18.60亿元(含税),每股现金股息为人民币0.20元(含税),每一年度派发的现金股息占本年度该行全年税后利润的比例为27.30%、25.73%、23.25%

此前定增已注入强心剂

2017年9 月 29 日,重庆农商行宣布与三家重庆国有企业签订协议,以每股 5.75 元的价格(相当于6.75 港元,较1月8日收盘溢价14%),发行7亿内资股,占发行后总股本的7%,共募集 40 亿元人民币,锁定期三年公司于A股上市后,这些内资股将变为A 股股票,申万宏源(000166,股吧)预计这个日期是在2019年

另一方面,内资股的发行将会补充公司的核心一级资本充足率及总资本充足率,公司在A股招股书中表示,此次发行所募集资金扣除发行费用后,将全部用于补充资本金

值得注意的是,公司第三季度的核心一级资本充足率及总资本充足率的从2017 年上半年的9.7%和12.4%增长到10.5%和13.2%,不良贷款率0.97%,拨备覆盖率435.11%

因此,市场人士称,在重农完成 A 股上市和内资股定向增发后后,公司的资金实力将明显上升且消除了公司在香港进行再融资的担忧

新的催化剂还在路上

H股全流通试点有助于逐步消除流动性折价、缩小A-H溢价长期来看,全流通将有利于H股估值重估

大摩近日发表研究报告表示,预期H股全流通试点将于今年第一季试行,第三季全面推出,至2020年将达解锁高峰短期影响有限主要由于有机会全流通的股份只占港股市值约8%

但大摩在报告中也提到了重庆农商行有机会纳入全流通试点的股份

总体说来,重庆农商行(03618)此次A股IPO一旦成功,将有助于补充重庆农商行的资本充足率,AH溢价也将收窄此外,今年投资者将更为关注银行股基本面的复苏,银行间的分化也会加剧因此融资能力强,资产增长潜力大的重庆农商行,将持续跑赢其它银行

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